近期黄金资产不断创出新高，作为大类资产配置中的重要一环，知己团队也在不断审视其在资产配置组合中的价值。本次我们从全球大类资产的角度出发，回顾过去十年里资产的表现、以及多元资产组合的必要性和优势。我们致力于优化投资体验，探究投资的波动来源。通过多资产、多策略、多地区的组合，将风险来源进行对冲和分散，真正拿的住的投资，才可能获得全部的收益。

大类资产历史表现如何？

回顾过去10年的全球大类资产收益分布，我们发现任何资产的涨跌在自然年的维度来看都是没有持续性的。能够连续三年获得正收益已经非常不易。从收益维度来看，原油、工业品是相对波动较大的品种，债券类资产的变动则平滑很多。

若单独聚焦A股权益类资产，从行业板块的维度来看，收益持续性的规律依旧适用。2014-2015年、2019-2020年是全面牛市，多数板块都迎来上涨，而2016、2018、2022年则是相对普跌的。虽然板块内部的细分行业会有些许差异，抑或是有轮动的此消彼长，但从全年维度来看，涨跌的持续性都较差。若长时间持有单个板块，投资体验将犹如过山车。

继续聚焦A股资产，这次我们来盘点权益类基金。从2019年开始，伴随着核心资产的盛行，主动权益基金经理成为市场上风靡的“明星”，基民也确实收获颇丰，表征着权益类产品的偏股基金指数开始逐渐大幅跑赢沪深300指数，展现出了明显的alpha获取能力，越来越多的资金开始涌向基金市场，2019-2021年可谓是公募主动权益基金的黄金三年。

自2022年以来，权益市场转入低迷，行业轮动速度加快、赚钱效应低迷，随之而来的权益基金市场呈现低收益、高波动、高回撤的特征，单纯配置在A股市场中的性价比大大降低。

考虑到投资体验和实际获得感后，波动率的控制比收益的获取更加重要。2014年至今，沪深300月度收益平均值为0.53%，收益标准差为6.29%，而标普500的月度收益均值为0.94%，标准差为4.35%。A股指数收益率较低，尖峰更明显，波动率更大。

聚焦大类资产，过去10年中纳指具有高风险高收益的特点，而债券类资产展示出更高的风险收益比，沪深300和偏股基金指数的波动率较高。

控制波动才能更好的创造收益

净值一旦下跌后，需要比回撤幅度大得多的涨幅才能修复净值。我们罗列了基金下跌幅度对应的修复所需涨幅，对于现在净值0.7的基金来说，需要上涨43%的幅度才能净值回1。当基金产品的净值下跌到一定幅度后，由于面临考核压力、投资者解释成本等问题，管理人的买卖动作更易变形，此时净值的修复难上加难。

除基金净值回撤后面临的难题外，基民的投资行为也会影响其真实的获得。参考《2022年公募基金投资者盈利洞察报告》，我们可以获得如下结论：

1）整体来说，基民投资基金的行为，例如频繁止盈止损、追涨杀跌、处置效应等，会对其真实获得的收益产生较大的影响，因此基金净值的涨跌和基金的实际收益并不相符。具体来看，在上涨年份，基民平均收益低于基金平均净值增长率，在下跌市中则会出现增益。但从幅度上来看，上涨市中投资行为带来的损失远大于下跌市中的增益幅度。

收益损益率=（基民平均收益率-基金平均净值增长率）/ |基金平均净值增长率|

2）分投资类型来看，偏股型基金的基民收益损益率情况与整体情况相符。此外，对于波动较大的基金，虽然最终可能和波动较小的基金获得相同的涨幅，但由于其波动大、回撤大的特点，基金投资人更加容易在每次下跌中选择止损，进而错失后续的上涨收益。相比之下，波动较小的基金产品更容易拿得住、拿的安心。

3）而在偏债型基金的投资中，基民的投资行为影响比重更大，稳定对其收益产生负面影响。总体来说，偏债类基金的波动更小，因其具有“固定收益”的特点，在稳定票息收益的平滑下，短期净值的回撤均会较快的修复，故更适合长期持有。

提升组合性价比的方式：多元资产配置

为了解决单一类资产投资性价比逐渐下降的难题，我们不妨将视角转至更多样化的资产品类去进行探索，由于不同资产受到不同的影响因素，互相之间具有低相关性，甚至是负相关性的特点，在分散风险的同时可以天然的获得收益增益。其中有两个方向是我们普通投资者较容易接受和进行配置的：多元化地区、多元化大类资产。

统计近10年主流大类资产之间的相关性，我们发现即使分散地区，权益类指数之间的相关性仍较高，几乎均为0.8及以上，黄金和权益资产之间的相关性也相对较高。而债券、石油、REITS等则较低，提供了较好的分散效果。

但若将视角转向近3年的市场中，我们发现不同地区之间权益类资产的相关性并不如10年维度上高，甚至会出现负相关的现象，说明在日益复杂的全球市场环境中，配置多地区权益资产也可以获得较好的分散效果。

我们日常所说的股债汇商四大类资产，除股债之外普通投资者接触较多的金融产品可能来自商品，这其中尤以黄金、石油为主，公募基金也提供了很多直接投资这两大品种的工具。

选取近10年维度的数据，我们发现在配置了黄金、海外权益资产后，组合波动有明显下降，风险收益比（年化夏普）有显著提升，故可以在中长期维度选择将部分仓位配置在这两类资产中，其中A股美股德国越南日本等权配置的夏普比例最高；但石油由于本身波动较大，加入之后反而提升了波动，降低了组合整体的风险收益比，并不适合长期配置，更适合作为阶段性弹性品种。

小结

我们认为，不同资产之间的负相关性才是控制波动最佳的方法。如何控制波动，唯有回归多元资产配置，提升资产配置的维度。

跨资产、跨策略、跨地区才是真正的多元资产配置。大类资产的组合不仅仅局限于传统的股债配置，还可以拓展到以黄金原油为代表的商品中；多策略的配置为我们引入了红利低波、小微盘量化、市场中性、衍生品等多元收益来源；而多地区的加入给组合带来发达市场、新兴市场的股债资产贡献。

通过多元化资产的组合，我们将投资组合中的风险来源进行对冲和分散，在保障收益的前提下最大可能的降低组合的波动率，避免波动带来的追涨杀跌，尽可能获得全部的收益。